来源：华泰期货

　　作者： 康远宁

　　市场分析

　　费用 价差：绝对费用 方面
，中东局势再度出现反复，伊朗袭击海峡过境油轮引发美国报复 ，推升地缘溢价
，截止周五收盘，布伦特原油首行费用 （9月）收于76美元/桶 ，WTI原油首行合约（8月）收于至71.41美元/桶
，Dubai原油首行费用 （9月）收于69.5美元/桶
。

　　月差方面，三大基准油月差小幅反弹 ，但未必弱势
，Brent M1-M2价差反弹至-0.02美元/桶，WTI M1-M2价差在0.07美元/桶 ，Dubai M1-M2价差反弹至-1.54美元/桶，Dubai是受海峡冲击最为明显的基准油
，除了短期浮仓供应的压力外，产油国通过招标方式激进销售现货原油也是Dubai维持疲软的重要原因。

　　远期曲线方面 ，前端曲线溢价回落
，Brent远期曲线转为平水结构，WTI相对较强 ，整条曲线维持Back结构
，但近端溢价显著回落 。

　　地区价差方面，Brent Dubai EFS首行维持低位4.11美元/桶 ，WTI-Brent首行合约价差走阔至-3.8美元/桶
，由于Dubai弱于Brent，Brent弱于WTI ，这导致东西区套利窗口关闭以及跨大西洋套利窗口关闭
，美国原油出口量显著下降
。

　　实货贴水方面，北海基准油BFOETW的贴水维持弱势 ，Forties以及BNB原油贴水仍处于负值，西非油贴水持续下跌
，部分油种甚至出现-10美元/桶以上的贴水，中东油贴水虽有修复 ，但依然弱势
，北美原油贴水尚可，受低库存支撑 ，而拉美原油贴水同样低迷
，实货市场疲软堪比2020年，中国实货买兴并未显著修复。

　　成品油裂解价差方面 ，近期受俄罗斯炼厂遇袭柴油出口下降影响
，近期柴油航煤裂解持续走强，而汽油裂解依然坚挺 ，全球炼能紧张抑制成品油供应 。

　　库存：根据Kpler高频库存数据
，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）近期快速回升至31.15亿桶，主要是波斯湾内浮仓转化为在途船货 ，陆上原油库存水平维持低位17.6亿桶
。浮仓方面，海上在途原油库存（含浮仓）回升至13.5亿桶
，浮仓原油库存下降至9000万桶左右，主要是近期波斯湾浮仓快速消化 ，随着积压油轮的清理
，波斯湾浮仓数量已经降至冲突前水平。中国陆上原油库存近期下降至11.8亿桶左右（卫星浮顶罐库存不含地下SPR），库存速度有所加快 ，中国原油到货量已经下降至600万桶/日
，且依然处于下降轨道，海峡复航的不确定性叠加运费高企 ，中国依然处于优先使用库存阶段 。

　　炼厂检修：截至7月10日当周
，全球炼油厂停产总量预计约为1060万桶/日，中国和俄罗斯的新增中断使停产规模维持高位 ，但中东地区的持续恢复以及美国和欧洲的高利用率提供了部分抵消
。截至7月17日当周
，受亚洲重启、俄罗斯尽管遭遇新袭击但预计将恢复以及加拿大检修完成等因素支撑，停产规模预计将降至约980万桶/日。截至7月10日当周 ，俄罗斯炼油厂停产产能升至约430万桶/日，高于上周平均的414万桶/日 。7月8日的无人机袭击导致萨拉托夫和泰夫炼油厂停产并引发火灾
，7月6日鄂木斯克暂停原油加工
。7月2日，诺尔西炼油厂也遭袭击。斯拉维扬斯克及莫斯科 、图阿普谢
、基里希、阿斯特拉罕 、伏尔加格勒
、梁赞、塔涅科 、古比雪夫等主要炼油厂仍处于停产状态 ，整体停工产能维持高位 。哈萨克斯坦方面
，阿特劳炼油厂正从检修中恢复，而共青城炼油厂计划下周重启 ，这将有助于增加向哈巴罗夫斯克的燃料运输。尽管部分产能恢复
，预计截至7月17日停产产能仍将维持在440万桶/日左右
。中东地区炼油厂平均停产产能约为55万桶/日，反映出随着多个设施在安全相关供应减少后逐步提升负荷 ，运营正趋于正常化。科威特的米纳艾哈迈迪
、米纳阿卜杜拉和祖尔炼油厂正在提高加工量
，阿联酋阿布扎比国家石油公司的鲁韦斯炼油厂同样在增产，巴林巴林石油公司的锡特拉炼油厂也计划提升吞吐量；阿曼的杜库姆和索哈尔炼油厂已满负荷运转 ，沙特阿拉伯的萨姆雷夫、亚斯雷夫和拉斯坦努拉炼油厂全面运营
，伊朗拉万炼油厂则恢复部分产能 。叙利亚巴尼亚斯炼油厂因扩建工程仍处于停产状态
。随着霍尔木兹海峡航运持续改善，预计到7月17日 ，该地区整体停产产能将降至约41.6万桶/日。

　　地缘政治：中东局势再度出现反复，伊朗袭击了通过海峡阿曼航线的船只
，过境油轮数量减少同时部分油轮再度转为黑暗航行，俄乌局势方面俄罗斯炼厂受损情况进一步加剧 ，原油出口持续增加
，成品油出口持续下降 。

　　整体预判：虽然绝对费用 由于地缘局势出现反弹，但实货市场没有任何改善迹象 ，纸货与实货之间的割裂加剧
，这制约了油价反弹高度，于此同时 ，伊朗对于海峡的干扰将继续推迟中国需求复苏的节奏
，成品油出口放松也将进一步推迟，油价短期进入震荡格局
。

　　策略

　　中东局势反复 ，海峡通航情况不明
，油价短期震荡

　　风险

　　下行风险：中东战争缓和，高通胀引发全球经济危机

　　上行风险：美伊重新开战 、全球石油库存下降至阈值引发实质性短缺

　　投资询问 业务资格： 证监许可【2011】1289号

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