核心要点
经济学家表示，今年上半年美股一路高歌猛进 ，但美国实体经济增长势头疲软 ，股市和宏观经济走势出现明显割裂 。
普通消费者与投资者普遍认为股市和经济走势高度同步、涨跌一致，这种背离现象难免令人费解 。
摩根大通私人银行资深市场经济学家乔・赛德尔称：“大众普遍觉得股市与实体经济理应同步波动。”
“但从纯粹的分析视角来看 ，二者是完全不同的两类事物 ，很多层面根本没有可比性 。 ”
股市与实体经济走势分化
2026 年上半年，标普 500 指数累计上涨近 10%；道琼斯工业平均指数同期涨幅接近 9%，创下 2021 年以来上半年最佳表现 。
此前美股已连续多年走出大牛市：2023 年标普 500 上涨 24% ，2024 年上涨 23% ，2025 年上涨 16%，这是 2000 年以来第二波连续三年的长牛行情。
上周强制财产申报文件公示后 ，特朗普第二任期上台 ，他将股市走强列为自身财富大幅增值的一大推手。
赛德尔表示，衡量剔除通胀后真实产出的实际国内生产总值（实际 GDP） 增速持续回落 ，从 2023 年约 3.3% 降至 2026 年至今的 1.9% 左右 。
当然 ，美国经济并非陷入糟糕局面，赛德尔称整体增长保持平稳 。
但穆迪首席经济学家马克・赞迪认为 2% 左右的 GDP 增速属于 “低迷水平 ” ，同比去年基本持平。
“经济仍在增长 ，并未陷入衰退，但整体增速十分乏力 。”
美联储官员 6 月预测 ，2026 年全年经济增速为 2.2%；赞迪表示 ，主流经济学家一致预期全年增速约 2% 。
赞迪同时指出劳动力市场显露疲态：除去新冠疫情时期，劳动参与率跌至近 50 年低位；非疫情环境下，企业招聘速度创下十年新低 ，长期失业人数持续攀升。
密歇根大学消费者调查数据显示 ，5 月民众通胀担忧加剧，消费者信心指数跌至历史低位；6 月信心虽小幅回升 ，但整体依旧低迷 。
赞迪称 ，股市与实体经济长期趋势大体同向，但阶段性会出现严重背离 ，当下正属于这种特殊时期 。
分化背后的核心成因
经济学家普遍认为 ，人工智能行情是二者走势割裂的主要推手。
赞迪表示，AI 相关个股股价一路飙升 ，直接拉动大盘整体走高 。
赛德尔分析 ，科技板块总市值占美股大盘约 35%；若把字母表 、亚马逊 、Meta、特斯拉这类归类为消费行业 、走势却完全对标科技巨头的企业纳入广义科技板块，该权重接近 50% 。
股价定价逻辑锚定企业未来盈利预期 ，当前市场极度看好科技企业 、尤其是 AI 赛道公司的长期盈利空间。
资本经济学 7 月 1 日研报指出：“盈利增量高度集中于头部科技巨头 ，尤其是支撑 AI 基建的半导体企业与超大规模云厂商 。 ”
其中微软、亚马逊、甲骨文等超大规模云服务商搭建云计算基础设施；英特尔 、台积电 、三星等企业生产 AI 芯片 。
研报数据显示，自 OpenAI 向公众开放免费版 ChatGPT（2022 年末）至今，两类企业贡献了标普 500 近三分之二的盈利增量。
赛德尔称 ，反观实体经济层面 ，广义科技产业仅占美国经济总量的 10%~15%。
美国经济的核心支柱是居民消费，消费贡献约 70% 的 GDP 总量 。
经济学家表示 ，居民消费虽保持韧性 ，但增长高度依赖高收入家庭；一旦环境恶化，这种失衡结构会给整体经济埋下下行风险 。
赞迪 6 月发布的穆迪分析报告显示 ，年收入 20 万美元及以上、收入排名前 20% 的家庭 ，消费支出占全美居民总消费近 60%；上世纪 90 年代初这一比例仅约 50%。
报告写道：2026 年一季度，收入前 20% 家庭的实际消费（剔除通胀）同比增长 4% ，剩余 80% 群体消费规模完全停滞 。这种 K 型分化的消费格局自疫情后便长期存在 。
很多层面来看 ，股市和实体经济完全没有可比性。
—— 摩根大通私人银行资深市场经济学家 乔・赛德尔
经济学家解释，绝大多数股票资产集中在高收入家庭手中；牛市行情下 ，财富效应会促使富人放开消费：资产增值带来富裕感知 ，进而刺激支出 。
经济学家警示：若市场对 AI 产业前景信心崩塌，股市进入长期深度回调，高收入家庭会同步缩减消费 ，实体经济将承受巨大冲击 。
除 AI 行情外 ，市场还存在多重利空压制经济：美伊冲突再度爆发的地缘风险 、通胀持续高于美联储目标区间，持续挤压普通家庭收支。
赞迪总结：“当前经济本身增长疲软 ，一旦 AI 板块股价走弱 ，整体经济将面临巨大压力，整体局势十分脆弱 、根基不稳 。 ”
