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近期全球资本市场波动加剧，扰动信号究竟是短期情绪宣泄还是中长期逻辑生变？7月21日 ，国联民生研究所副总经理 、海外研究首席分析师孔蓉做客新浪证券直播间 ，为投资者解析下半年科技掘金主线。她指出，上半年全球科技股上涨的核心在于AI开始真正“赚钱” ，而近期波动的根源则是“投资的节奏是快的 ，但产业的推进是徐徐而进的 ”——快资本与慢产业之间的错配，正是市场调整的本质 。但她强调 ，只要模型迭代未放缓 ，存储的超级周期就远未结束；上半年的极致分化——“一种有AI，一种没AI ”本就不可持续 ，市场正从极端回归均衡 。展望下一阶段 ，AI的关键战场不仅在算力，更在电力 ，中国公司出海解决海外能源和电力缺口机遇凸显。港股方面 ，从“无人问津”到“资金涌入 ”，在全球资金再平衡背景下，港股的估值洼地效应有望进一步显现 ，反弹或许才刚刚开始 。视频直播
上半年全球科技股上涨 ，关键在于AI开始真正“赚钱 ”了
孔蓉在对话中系统复盘了上半年行情脉络 。她指出，全球科技股此轮凌厉上涨 ，从A股到美股 ，从半导体 、光存储到芯片设计，整个硬件端与AI产业链均表现出色。这轮行情的启动并非单纯基于技术的想象 ，而是源于一个关键拐点——AI开始真正“赚钱”了。
以海外头部模型公司Meta为例 ，其年化收入从去年初的约90亿美金，到今年一季度月度收入已突破百亿美金大关 。这种“跳涨”式的收入曲线 ，极大地提振了市场信心 。在经历了持续资本开支后 ，投资者终于看到了现金流与商业化落地的曙光。
AI投资的节奏是快的，但是产业的推进是徐徐前进的
孔蓉分析了此轮科技股出现波动的原因 ，“AI近来 的交易逻辑 ，已经全面围绕商业化展开 。 ”孔蓉强调，“市场在交易的，是巨额投入之后需求能否持续增长 。之前涨得太快是因为大家看到了希望 ，现在出现波动是因为大家开始计算这种希望的可持续性。孔蓉指出 ”投资的节奏是快的 ，但是产业的推进是徐徐前进的” 。
针对市场一度恐慌的“Meta算力过剩 ”信号，孔蓉给出了不同解读 。她强调 ，算力需求依然非常旺盛 ，Meta将部分算力对外租赁，本质上是在做算力资产的结构优化 ，而非需求见底的信号。
只要模型迭代未放缓 ，存储的超级周期就远未结束
孔蓉强调，判断存储景气度的持续性 ，必须首先判断AI模型能力能否继续提升 。她做了一个生动的比喻：“AI经过三年多的发展 ，智力水平大概从8岁长到了10岁左右，越来越聪明 ，准确率在提升 ，幻觉率在下降 。 ”而今年尤为关键的变化在于，编程能力的突破加强了模型的自我迭代能力，使得AI进步的速度不仅没有放缓 ，反而在加速。
基于这一判断 ，孔蓉认为存储仍处于超级周期之中 。“AI与互联网、云计算完全不同 。”她指出，互联网和云计算的基础设施投入在前期基本完成 ，但AI的基础设施建设是持续性的——没有足够的数据中心 、算力和存储 ，就无法承载未来AI应用的爆发式需求。“只要模型的迭代在延续，存储的需求就会持续增长 ，这个超级周期远未结束。 ”
AI不同于互联网 ，基础设施需持续投入，存储超级周期远未结束
孔蓉认为存储仍处于超级周期之中 。“AI与互联网 、云计算完全不同 。 ”她指出 ，互联网和云计算的基础设施投入在前期基本完成 ，但AI的基础设施建设是持续性的——没有足够的数据中心、算力和存储，就无法承载未来AI应用的爆发式需求。“只要模型的迭代在延续 ，存储的需求就会持续增长 ，这个超级周期远未结束 。”
“一种有AI，一种没AI ”的极致行情过后，市场正从极端回归均衡
上半年全球科技股经历了一轮凌厉上涨 ，市场情绪高度一致 。“好像整个市场整体的投资只有两种 ，一种有AI，一种没AI。 ”孔蓉指出 ，这种极致的行情本身就不可能持续 ，“市场其实也需要均衡一点的投资 。”
当市场预期太满，产业推进的节奏一旦无法匹配资本的陡峭斜率 ，调整便随之而来 。“在前期发生的是 ，整个产业的节奏和投资的节奏之间，大家会认为没有完全能够按照之前的预期持续地跳涨 ，那市场的情绪就开始逐渐地冷却。 ”孔蓉分析称 ，这种冷却在资本市场的表现就是去杠杆和大规模的波动 。
AI下一阶段关键战场在电力，中国公司出海机遇凸显
孔蓉指出 ，除了上游硬件 ，AI后续更大的机会可能在于能源和电力 。“中国是电力王国，我们的基础设施在整个全球都是比较好 的，但如果去全球其他地方看 ，基础设施建设和中国有相当的差距。 ”她表示 ，海外很多国家在数据中心建设上面临能源供应和电网的双重瓶颈 。
这种时间错配极为关键——“模型迭代是按月的，但数据中心特别是电 ，都是以年为单位才能解决的 。”孔蓉强调 ，能源和电力缺口在未来很长一段时间内都不容易解决，而且会越来越显著。海外的能源和电的需求缺口会更大 ，而中国公司的机会在于出海 ，帮助其他国家解决能源和电力问题。
从“无人问津”到“资金涌入 ”，港股反弹或许才刚开始
6月直播时还“无人问津 ”的港股 ，近期迎来了一波反弹 。孔蓉拆解了这波反弹背后的三重驱动力 。孔蓉认为 ，三重因素叠加之下，港股从“无人问津”到性价比凸显 ，正吸引资金逐步回流。在全球资金再平衡的背景下 ，港股的估值洼地效应有望进一步显现 。
