一
、重要数据及市场观点更新

5月初我们发布夏季策略报告《夏日寒风》 ，预判夏季行情将呈现N型走势——5月份冲高
，6 、7月份震荡调整，8月之后行情将继续趋势性走强；预判6
、7月行情调整的关键变量或灰犀牛是美债长端利率走高 ，而霍尔木兹海峡困局恰是本轮“夏日寒风
”的核心源头、灰犀牛的起跑器。5月下旬至6月上旬
，全球主要股市如期出现明显调整 。

但是 ，随着近期美伊围绕霍尔木兹海峡重新开放而达成协议
，我们也迅速调整了观点
。我们在上周周报《美伊协议有助于股市反弹》和6/17的深度报告《海峡重开
、寒风收敛，AI牛市扩散 ，SMART精选硬核资产》中持续强调
，重新开放霍尔木兹海峡将导致美债长端利率上行冲击力减弱，防止了通胀超预期上行 ，降低了年内加息风险，所以
，“夏日寒风”从中级调整风险（15%以上跌幅）降级为超级牛市中的震荡（10%左右）。

我们的投资策略调整为：轻指数 、重选股 ，趁震荡围绕AI行情扩散的逻辑进行布局 。短期AI主线行情将率先修复
、强者更强
。立足中期
，耐心进行景气投资，按照SMART策略进行左侧布局 ，精选AI核心主线的高景气短缺资产（光、存储 、PCB
、IDC、半导体设备等）
，顺着景气布局资源（铜 、钨、钼
、稀土等）能源、制造出海（电力设备 、化工
、航运等）、“含AI量 ”高的券商等。

同时我们继续提醒，“夏日寒风
”虽然降级但仍有扰动 ，7月份行情有望先延续大盘震荡及AI投资缩圈
，以时间换空间来释放风险，然后才逐步出现AI牛市扩散的契机 。7月份仍需警惕油价反弹 、高通胀粘性
、美债供需压力 ，美债长端利率仍有上行风险；同时
，美国科技行业的股权和债权融资压力越来越大、AI行情交易依然过度拥挤
。

上周美伊签署谅解备忘录 、全球市场普遍反弹，半导体领涨；同时 ，油价回落，长端美债震荡回落。美联储主席沃什主持首次政策会议并维持鹰派立场推升短端 。10年期美债收益率下行3.2bp至4.453%
，2年期美债收益率上行9.4bp至4.173%
。美元走强，上周回升0.95%至100.75 ，触及13个月最高水平。

A股：6/15-6/17 A股市场两融资金转为净流入794亿元；ETF方面
，宽基ETF上周转为净流出562亿元，行业ETF同样转为净流出119亿元：芯片
、人工智能、电网设备 、机器人
、证券净流出 ，半导体、有色金属 、电池、消费电子
、高端制造净流入 。

港股整体卖空成交占比升至18%
，恒生科技卖空占比降至13%。南向资金上周转为净流出44亿港元，成交占比升至21.2%
。其中阿里净流出进一步扩大至84亿港元 ，腾讯净流出55亿港元；建滔积层板、智谱 、中芯国际
、华虹半导体净流入82亿、41亿 、30亿
、10亿港元。行业层面
，6/11-6/16期间，资金继续大幅流入信息技术板块 ，延续流入工业板块
，金属转为明显净流入；能源、通信服务和非银板块转为净流出，电商净流出进一步放大 。

上周（6/11-6/16）港股外资转为净流入178亿港元 ，香港本地中介继续净流入16亿港元，中资中介延续净流入43亿港元
。内资港股通ETF延续净流出83亿元
，其中科技 、金融
、创新药、红利 、消费
、宽基均流出；上周港股市场解禁市值达117亿港元，本周预计解禁181亿港元。

二、重点研究报告荟萃

海外策略宏观

海峡重开 、寒风收敛 ，AI牛市扩散
，SMART精选硬核资产——香江策论深度报告 Yidong Zhang

海外TMT：

迅策携手国产GPU加速企业级AI应用落地，数据基础设施迎价值重估——Rachel Wang

Anthropic Fable 5上线三日遭强制下线 ，下架或为多因共振——Barney Yao

海外能源科技

新能源/AIDC高密度调研总结
，市场虽有担忧但高景气+技术进步仍在延续——Baiqiao Xu

Global Energy Strategy: Geopolitics Repriced, Inventories Still Constrained——Catherine Li

计算机

计算机2026年6月研究观点：华为“韬定律”破局，国产算力生态加速成型——Lin Yang

三、每日一图系列

•景气度主线扩散至金属

•前沿模型迭代放缓 ，利好中国开源生态

•中国算力需求溢出
，产能是瓶颈

•美国SPR与成品油缺口扩大，低库存与高消耗支撑油价

风险提示：美联储降息不及预期风险；中国经济复苏节奏和化债风险 。

一
、重要数据及市场观点更新

5月初我们发布夏季策略报告《夏日寒风》 ，预判夏季行情将呈现N型走势——5月份冲高
，6、7月份震荡调整，8月之后行情将继续趋势性走强；预判6 、7月行情调整的关键变量或灰犀牛是美债长端利率走高 ，而霍尔木兹海峡困局恰是本轮“夏日寒风 ”的核心源头
、灰犀牛的起跑器
。5月下旬至6月上旬，夏日寒风导致全球主要股市出现了较明显调整。

但是
，随着近期美伊围绕霍尔木兹海峡重新开放而达成协议，我们也迅速调整了观点 。我们在上周周报《美伊协议有助于股市反弹》和6/17的深度报告《海峡重开、寒风收敛 ，AI牛市扩散
，SMART精选硬核资产》中持续强调，重新开放霍尔木兹海峡将导致美债长端利率上行冲击力减弱 ，防止了通胀超预期上行
，降低了年内加息风险，所以 ，“夏日寒风
”从中级调整风险（15%以上跌幅）降级为超级牛市中的震荡（10%左右）
。

我们的投资策略调整为：轻指数 、重选股
，趁震荡围绕AI行情扩散的逻辑进行布局。短期AI主线行情将率先修复
、强者更强 。立足中期，耐心进行景气投资 ，按照SMART策略进行左侧布局
，精选AI核心主线的高景气短缺资产（光、存储 、PCB
、IDC、半导体设备等），顺着景气布局资源（铜 、钨
、钼、稀土等）能源 、制造出海（电力设备、化工
、航运等）、“含AI量”高的券商等
。

同时我们继续提醒 ，“夏日寒风 ”虽然降级但仍有扰动，7月份行情有望先延续大盘震荡及AI投资缩圈
，以时间换空间来释放风险，然后才逐步出现AI牛市扩散的契机。7月份仍需警惕油价反弹 、高通胀粘性
、美债供需压力 ，美债长端利率仍有上行风险；同时
，美国科技行业的股权和债权融资压力越来越大、AI行情交易依然过度拥挤 。

上周，美伊签署谅解备忘录 ，长端美债阶段性走低；美联储主席沃什主持首次政策会议并维持鹰派立场推升短端。10年期美债收益率下行3.2bp至4.453%
，2年期美债收益率上行9.4bp至4.173%
。日本10年期国债收益率稳定在2.65%。

上周，霍尔木兹复航预期升温 ，油价大幅承压
，布伦特原油上周继续下跌8.40%至79.88美元/桶 。贵金属方面，伦金全周跌1.45%收于4157.8美元/盎司 ，伦银周跌4.69%至64.82美元/盎司
。

美联储鹰派转向
，美元走强，上周回升0.95%至100.75 ，触及13个月最高水平。美元兑离岸人民币上行0.3%至6.78 。

上周（6/15-6/17）A股市场两融资金转为净流入794亿元；ETF方面，宽基ETF上周转为净流出562亿元
，行业ETF同样转为净流出119亿元：芯片 、人工智能
、电网设备、机器人 、证券净流出52亿
、31亿、24亿 、22亿
、14亿元，半导体、有色金属 、电池、消费电子
、高端制造净流入47亿、13亿 、11亿
、10亿、8亿元
。

港股整体卖空成交占比升至18% ，恒生科技卖空占比降至13%
，互联网龙头卖空占比降至14%。个股来看，腾讯 、百度卖空成交占比较前一周降至9.1%
、14.3%；美团、京东 、网易
、阿里卖空成交占比较前一周升至26.1%、24.5% 、26.0%
、12.8% 。

南向资金上周转为净流出44亿港元 ，成交占比升至21.2%
。其中阿里净流出进一步扩大至84亿港元
，腾讯净流出55亿港元；建滔积层板、智谱 、中芯国际、华虹半导体净流入82亿
、41亿、30亿 、10亿港元。行业层面，6/11-6/16期间 ，资金继续大幅流入信息技术板块
，延续流入工业板块，金属转为明显净流入；能源
、通信服务和非银板块转为净流出 ，电商净流出进一步放大 。

港股资金来源角度
，上周（6/11-6/16）港股外资转为净流入178亿港元，年初至今累计净流入370亿港元 ，香港本地中介继续净流入16亿港元，年初至今累计净流入524亿港元
，中资中介延续净流入43亿港元，年初至今累计净流入122亿港元
。

内资港股通ETF延续净流出83亿元 ，其中科技、红利 、金融
、创新药、消费 、宽基流出48亿
、16亿、13亿 、2亿
、1亿、3亿元；2026年年初以来全市场累计净流出143亿元
，科技 、创新药板块累计净流入176亿、132亿元，红利
、金融和消费板块累计净流出166亿、151亿元 、20亿元。

上周港股市场解禁市值达117亿港元 ，本周预计解禁181亿港元 。2026年年初以来港股市场累计解禁金额为3258亿港元。

二
、重点研究报告荟萃

海外策略宏观

海峡重开、寒风收敛
，AI牛市扩散，SMART精选硬核资产——香江策论深度报告 Yidong Zhang

– 美伊19日瑞士签谅解备忘录 、重开霍尔木兹海峡 ，"夏日寒风"由中级调整风险降级为牛市内震荡
。

– 海峡重开抑制通胀
、削弱美债长端利率冲击
，降低年内加息风险，短期提振风险偏好 ，AI主线率先修复。

– 短期反弹后高波动
，7月扰动仍存：油价或超预期反弹，叠加经济韧性与供给压力 ，长端利率中期仍存上行风险 。

– 夏季料呈大盘区间震荡、主线扩散蓄力秋季；科技融资压力上升 、AI交易过度拥挤，需以时间换空间
。

–长期两大泡沫破灭情景：通胀反噬倒逼美联储紧缩
，以及AI需求触及政治天花板。

– 策略"爱在深秋"，按SMART左侧布局AI短缺硬核资产（光
、存储、PCB 、IDC等） ，逢低配资源能源出海链及券商 。

海外TMT

迅策携手国产GPU加速企业级AI应用落地
，数据基础设施迎价值重估——Rachel Wang

– 6/15与沐曦
、天数智芯、壁仞签约，卡位"数据基础设施+Token化" ，赋能智能制造 、金融、城市管理等场景算力落地
。

– 自2026年起推行场景垂类Token计量
，借TokenOS将多源异构数据标准化封装为高价值Token，按调用量计费。

– 近期密集合作（博泰/赛目
、图灵量子、深数所等）打通垂直落地场景 ，支撑Token ARR高速增长 。

– Q1 Token调用ARR环比+300% 、付费占约5%
，指引年底升至20%–30%；垂类Token稀缺溢价
、嵌入工作流形成高壁垒
。

– AI落地驱动第三方数据层价值重估，实时带标签结构化数据成Agent最大短板 ，具数据治理能力厂商享结构性红利。

Anthropic Fable 5上线三日遭强制下线
，下架或为多因共振——Barney Yao

– 商务部6/12禁外籍用户访问Fable 5/Mythos 5；因难按国籍区隔，被迫全球下线 ，仅留Opus 4.8等 。

– 距6/9发布仅三天即下架，性质近"产品召回"；触发点为亚马逊演示越狱并越惯例直报白宫
，AWS身兼云伙伴与投资方，利益冲突显著
。

– 全球退款延至6月下旬、执行争议频出 ，被解读为短期难回归信号；模型已被视同战略资产
，间接利好国产替代叙事。

– 下架或为监管 、政治
、竞争与公司护城河算计共振；前沿模型"一纸指令即可关停"的尾部风险须计入估值 。

海外能源科技

新能源/AIDC高密度调研总结，市场虽有担忧但高景气+技术进步仍在延续——Baiqiao Xu

– 燃机：北美落地担忧无需过虑 ，自备电源与PJM快速通道支撑下游供不应求
，中国燃机出海窗口期仍在。

– AIDC电源：国内龙头与北美CSP从入名单走向共研下一代，HVDC/SST加速 ，看好±400V、800V落地
。

– 锂电：排产高位 、储能与动力需求齐放
，海外储能或翻倍，碳酸锂供给偏慢 ，中长期缺口支撑锂价。

– 光伏：静待硅能耗/能效政策落地催化落后产能出清
，企业积极拓展第二曲线走出困境 。

Global Energy Strategy: Geopolitics Repriced, Inventories Still Constrained——Catherine Li

– Brent revised lower near-term as the U.S.–Iran ceasefire and Hormuz reopening compress the geopolitical premium; tight inventories prevent a slide into structural oversupply.

– 2026 demand cut to 104 mb/d with Q2 the cyclical trough; supply fell sharply, OPEC crude at its lowest in over 35 years.

– Inventories are the key downside constraint: SPR at a decades-low ~349mb (troughing ~243mb Aug–Sep), with OECD and global stocks similarly depleted.

– Restocking proceeds gradually, hinging on U.S. shale response and OPEC policy; prices likely stabilize near $75 into 2027, above pre-war lows.

– Strategy: caution on high-beta upstream/services ; pivot to high-dividend integrated and ME NOCs .

计算机

计算机2026年6月研究观点：华为“韬定律
”破局，国产算力生态加速成型——Lin Yang

– 华为发"韬定律" ，规划2031年1.4纳米等效
、密度+55%能效+41%，2035年前集成度提升超100倍
。

– 大模型告别免费：国内订阅形成50/80-200/千元三档
，DeepSeek反向降API至2.5折、依托国产芯片摊薄成本。

– Anthropic Opus 4.8推理编码超GPT-5.5，9650亿美元估值融资650亿；支付宝推全球首个Token Pay订阅付款 。

– 深圳"十五五"锚定2030算力超150EFlops 、国产芯片达国际先进；安可测评9款获I级
。

三
、每日一图系列

景气度主线扩散至金属

前沿模型迭代放缓 ，利好中国开源生态

中国算力需求溢出
，产能是瓶颈

美国SPR与成品油缺口扩大，低库存与高消耗支撑油价

风险提示：美联储降息不及预期风险；中国经济复苏节奏和化债风险。

本报告分析师：

张忆东                        

SFC HK执业证书编号：BIS749

周林泓                     

SFC HK执业证书编号：BEO418

黄雨昕

SFC HK执业证书编号：BRD659

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