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　　来源：明察宏观

　　文财信研究院宏观团队 胡文艳、伍超明

　　事件

　　6月18日凌晨
，美联储公布6月份议息会议纪要 。

　　一 、会议要点
、经济预测与点阵图

　　（一）会议声明：全票通过维持利率不变，重心转向通胀目标 ，删去前瞻性指引

　　政策决议方面：利率政策上
，美联储货币政策委员会以12：0全票通过，维持联邦基金目标利率区间在3.50-3.75%不变 ，为连续四次会议维持利率不变
，符合市场一致预期
。缩表上，委员会重申在银行体系中维持充裕准备金的政策 ，打消市场对短期内激进缩表的担忧。

　　经济表述方面（见表1）：会议对经济增长与就业的判断
，较4月明显更加乐观，最突出的变化是新增“生产力增长与资本投资强劲 ”内容；同时 ，对通胀的担忧犹存
，认为通胀仍然偏高，能源等行业的供给冲击是主要推动因素 。此外 ，在阐述政策目标时，会议删去“致力于支持充分就业
”表述
，只保留“全力实现物价稳定”，进一步反映出当前联储政策重心已向价格目标倾斜
。

　　前瞻指引方面：会议直接删去了全部篇幅 ，不仅删去“考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的幅度和时机时 ”
，这一4月份曾被解读为降息窗口未关闭的鸽派表述；同时将“仔细评估即将公布的数据、不断变化的经济前景以及风险平衡情况
”等提法全部去掉。这一变化或直接体现出沃什弱化“依赖数据”决策，更强调前瞻性应对经济变化的政策改革思路 ，同时也反映出其减少频繁的前瞻指引 、增加政策灵活性的想法 。

　　（二）经济预测：大幅上调通胀
，小幅下调经济与就业

　　本次会议对经济数据的调整（见表2），主要体现了美伊地缘冲突与AI投资浪潮的双重影响。

　　一是大幅上调通胀预期
。委员会将2026年PCE
、核心PCE增速 ，分别较3月份会议上调0.9、0.6个百分点
，并小幅上调2027 、2028年通胀预测。这反映出，美联储担忧在国内需求仍有韧性的背景下 ，中东能源供应冲击将对美国通胀水平带来较大且持续的压力 。

　　二是同时小幅下调经济和就业预测
。委员会将2026年GDP增速和失业率均下调0.1个百分点
，分别降至2.2%、4.3%。下调经济增速（偏冷）的同时下调失业率（偏热），这一看似矛盾的信号反映出美联储的以下判断：在美伊冲突负面冲击与强劲AI投资对冲效应的共同作用下 ，经济下行压力整体可控，就业风险正趋于减小 。

　　1次变为加息1次
，略超市场预期

　　本次点阵图释放出明显的鹰派信号，略超市场预期
。从委员会预测的2026年利率中位数看 ，由3月份的3.4%提高至6月份的3.8%
，对应年内由降息1次变为加息1次。从具体结果看，本次会议除沃什外的18人均提供了预测 ，其中多达9人预计2026年内将至少加息一次（3人预计加息1次
、5人预计加息2次、1人预计加息3次）
，预计维持利率不变的官员为8人，1人预计仍有1次降息空间 。这一预测与3月点阵图变化显著 ，彼时无人预计今年加息
，12人预计至少降息一次
。

　　二 、本次会议释放的三大信号

　　信号一：沃什主导的美联储货币政策框架改革已提上日程

　　本次议息会议声明内容及主席表态均发生明显改变，反映出沃什时代的美联储货币政策框架将迎来重大调整 ，具体体现在两个方面：

　　一是弱化前瞻指引功能。会议声明删去利率指引相关表述
，沃什本人不提供经济预测和点阵图预测，并公开表示“当前经济环境下 ，前瞻性指引已不再适配政策环境 ”，这一系列操作均指向未来美联储将减少前瞻指引与政策沟通 。出现上述变化的原因
，或主要源于当前宏观环境面临高度不确定性，经济预测难度增加且历史预测误差较大 ，过度承诺的前瞻指引反而会限制政策灵活性
。但央行沟通是美联储延续多年的传统与重要政策工具
，若过度收缩，亦可能加剧市场预期的混乱。

　　二是强化前瞻性深度研究 。沃什宣布在美联储内部设立5大专项工作组 ，分别聚焦沟通机制
、资产负债表、经济数据 、产业变革下的生产率与就业
、通胀领域进行全面审视。这既反映出沃什严谨务实的态度
，同时或也为其弱化“依赖数据”的决策模式、转向“基于前瞻性趋势制定利率政策
”的改革思路铺路
。这一变革有利于让美联储重新走在市场曲线前面，也与特朗普政府的施政思路更为一致。

　　信号二：美联储货币政策短期以观望为主

　　鉴于当前美国经济与就业维持韧性 、通胀水平大幅回升的基本面 ，美联储年内降息概率显著下降
，加息预期有所升温 。但综合多方面因素来看，年内加息仍具有一些不确定性 ，短期或以观望为主：

　　一是通胀走势存在不确定性
。随着近期美伊签署谅解备忘录
，霍尔木兹海峡重开推动油价大幅回落，美国通胀压力可能会明显缓解 ，但战事演进与其对通胀的传导仍高度不确定。二是沃什的新货币政策框架有别于传统的数据依赖模式 。加息本质上是传统框架得出的决策结论
。而沃什近期公开表态更关注截尾均值通胀
、并强调AI是重要通缩力量，仍透露出其“降息+缩表”的政策思路。若前述5大工作组的研究结论与其思路一致
，叠加地缘冲突缓和推动油价下降且通胀预期未脱锚（见图2），加息并非必然选项 。三是加息仍面临较大的政治阻力
。美联储加息将对实体经济、资本市场及债市造成直接冲击 ，这是特朗普政府不愿接受的结果。因此
，在中期选举前，加息实则面临极大的政治压力 。

　　信号三：资本市场短期冲击或有限 ，美元信用或进一步削弱

　　对于资本市场而言
，短期面临的实质性冲击或有限
。一方面，尽管本次议息会议点阵图偏鹰 ，但在油价已逐步回落 、沃什“降息+缩表 ”政策思路未变以及特朗普政府政治压力等多重因素交织下
，市场倾向于认为加息难以实质性落地，极端的鹰派预期缺乏现实基础。另一方面 ，当前AI引发的资本投资热潮在盈利端对股价形成了强劲支撑 。参考历史经验
，加息并不必然导致泡沫破灭，如1999年6月美联储开启加息周期后 ，纳斯达克指数仍持续上涨；科网泡沫最终破灭的核心原因在于高估值透支了基本面预期且景气度难以维系，而当前AI产业的景气度依然稳固。

　　汇市方面
，预计美元指数或重回偏弱周期，人民币汇率有望维持偏强走势
。一方面 ，在美国财政风险与美联储独立性问题尚未解决的背景下
，美国在美伊冲突中的战略受挫对其国际影响力造成了巨大冲击，或进一步削弱美元的信用基础；同时 ，欧日等发达经济体率先加息
，也将从利差角度对美元形成压制。另一方面，中国经济的韧性与稳定性
、科技力量的崛起以及金融开放水平的提升 ，叠加中美关系进入阶段性企稳期
，正促使海外资产增配中国资产，从而对人民币汇率形成重要支撑 。不过 ，考虑到国内经济短期内对出口的依赖仍然较大
，人民币快速大幅升值的概率不高，更可能呈现温和渐进的升值态势
。